價(jià)值回歸開(kāi)始啟程
　　國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)穩(wěn)定高速增長(zhǎng)需要電力工業(yè)保持持續(xù)增長(zhǎng)作為保障。GDP的持續(xù)增長(zhǎng)，客觀要求電力必須保持相應(yīng)增長(zhǎng)作為保障。對(duì)工業(yè)用電設(shè)備采取的節(jié)能降耗措施將使得未來(lái)國(guó)內(nèi)電力總需求彈性保持在1-1.2之間，據(jù)此，假定未來(lái)GDP增長(zhǎng)若穩(wěn)定在9%左右，國(guó)內(nèi)電力增長(zhǎng)速度必須維持在9-11%才能夠保障GDP增長(zhǎng)，呈現(xiàn)出一定的剛性特征。
　　近年來(lái)高強(qiáng)度電力、熱力固定資產(chǎn)投資奠定未來(lái)全行業(yè)快速增長(zhǎng)基礎(chǔ)。作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的先行產(chǎn)業(yè)，國(guó)內(nèi)電力工業(yè)在未來(lái)五年間，估計(jì)新增裝機(jī)容量約2.15至2.45億千瓦，僅發(fā)電方面的投資就需要一萬(wàn)億元人民幣。近年來(lái)電力、熱力固定資產(chǎn)投資增速超過(guò)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速也充分證明了這一點(diǎn)。
　　煤電聯(lián)動(dòng)減輕高位煤炭?jī)r(jià)格對(duì)電力公司利潤(rùn)的侵蝕。為應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上升給電力企業(yè)帶來(lái)的成本壓力，國(guó)家于2005年5月和2006年7月兩次實(shí)施了煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)，改變了火電企業(yè)利潤(rùn)下滑趨勢(shì)，電力企業(yè)利潤(rùn)率得到恢復(fù)性增長(zhǎng)。
　　與國(guó)外同業(yè)公司市盈率、國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)平均市盈率相比，國(guó)內(nèi)電力股市場(chǎng)價(jià)值被低估。中外能源電力上市公司市盈率對(duì)比顯示，國(guó)內(nèi)電力上市公司市盈率較國(guó)外同業(yè)上市公司低近30%。參考國(guó)內(nèi)GDP增速和國(guó)內(nèi)電力行業(yè)未來(lái)可能的增長(zhǎng)預(yù)期，可以肯定國(guó)內(nèi)電力上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒋笥?.5%，由此更加凸顯出國(guó)內(nèi)電力上市公司市盈率偏低的表征。
　　考察電力上市公司整體市盈率和市凈率指標(biāo)，可以看出表觀數(shù)據(jù)明顯低于市場(chǎng)平均水平。國(guó)內(nèi)電力A股價(jià)格遠(yuǎn)離合理價(jià)值，具有強(qiáng)烈的價(jià)值回歸動(dòng)力和價(jià)格回歸空間。參考未來(lái)國(guó)內(nèi)電力工業(yè)的快速發(fā)展規(guī)劃，我們斷定，國(guó)內(nèi)電力股股價(jià)的價(jià)值性回歸將啟動(dòng)整個(gè)電力股黃金時(shí)代的到來(lái)。
　　機(jī)組投產(chǎn)提振業(yè)績(jī)
　　2006年下半年至今，重點(diǎn)電力公司，尤其是華能?chē)?guó)際和華電國(guó)際大批高參數(shù)大機(jī)組的不斷投產(chǎn)給公司未來(lái)業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)奠定了良好基礎(chǔ)。2006年全年華能?chē)?guó)際新增權(quán)益裝機(jī)容量465.9萬(wàn)千瓦，總權(quán)益裝機(jī)容量達(dá)到2691.2萬(wàn)千瓦。同比增長(zhǎng)21%。2006年全年華電國(guó)際新增權(quán)益裝機(jī)容量350.03萬(wàn)千瓦，總權(quán)益裝機(jī)容量達(dá)到1169.78萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)43%。
　　在新增的高參數(shù)機(jī)組中，華能玉環(huán)電廠的兩臺(tái)100萬(wàn)千瓦超超臨界機(jī)組和華電鄒縣電廠四期擴(kuò)建的兩臺(tái)100萬(wàn)千瓦超超臨界機(jī)組中的首臺(tái)機(jī)組進(jìn)入兩公司發(fā)電機(jī)組序列，標(biāo)志著具有國(guó)際先進(jìn)水平的高參數(shù)大容量機(jī)組在國(guó)內(nèi)得到實(shí)際運(yùn)用；華電國(guó)際鄒縣電廠的超超臨界機(jī)組是世界上首臺(tái)單軸100萬(wàn)千瓦機(jī)組，該機(jī)組的順利投運(yùn)標(biāo)志著國(guó)內(nèi)電源設(shè)備制造和電廠管理達(dá)到世界先進(jìn)水平。
　　與華能?chē)?guó)際和華電國(guó)際類(lèi)似，其他電力公司也將于今后2-3年投運(yùn)大批高參數(shù)大容量新機(jī)組：大唐發(fā)電今后將投運(yùn)的機(jī)組信息在其招股說(shuō)明書(shū)中袒露無(wú)遺，長(zhǎng)江電力收購(gòu)母公司機(jī)組的進(jìn)程或?qū)⒓涌欤�桂冠電力屬下龍灘、巖灘水電機(jī)組將于2008年前后陸續(xù)投運(yùn)，黔源電力光照水電站機(jī)組將于2007-2008年投運(yùn)運(yùn)營(yíng)，等等。
　　所有上述機(jī)組的不斷投運(yùn)將在未來(lái)極大地提升上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
　　整體上市賦予高增長(zhǎng)預(yù)期
　　無(wú)論從資產(chǎn)規(guī)模還是從裝機(jī)容量上看，與集團(tuán)母公司相比，電力上市公司的裝機(jī)容量和資產(chǎn)總額并不大，未來(lái)電力集團(tuán)整體上市時(shí)對(duì)屬下上市公司注入資產(chǎn)的空間都十分巨大，被注入對(duì)象在資產(chǎn)總規(guī)模和運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模上都將發(fā)生巨大飛躍。規(guī)模的巨幅擴(kuò)張勢(shì)必導(dǎo)致其市值快速膨脹，在證券市場(chǎng)上的權(quán)重比將迅速上升，對(duì)證券市場(chǎng)的影響加大，成為市場(chǎng)中重要的資產(chǎn)配置對(duì)象。屆時(shí)，“小象群舞”亦將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生不小震動(dòng)。
　　追隨兩類(lèi)投資主線(xiàn)
　　國(guó)內(nèi)電力企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值整體被低估，我們認(rèn)為給予水電類(lèi)公司20倍PE、火電類(lèi)公司15-18倍PE相對(duì)合理。電力上市公司股價(jià)向合理估值范圍回歸的過(guò)程，加上母公司持續(xù)不斷的資產(chǎn)注入和整體上市預(yù)期，將造就電力A股的黃金時(shí)代。
　　在電力股價(jià)值回歸和未來(lái)公司產(chǎn)能、資產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)張的進(jìn)程中，選擇價(jià)值低估程度最高、增長(zhǎng)潛力最大的龍頭上市公司作為投資對(duì)象，將分享國(guó)內(nèi)電力行業(yè)和龍頭電力上市公司未來(lái)長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的碩果。
　　在未來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持穩(wěn)定高速增長(zhǎng)、對(duì)電力仍將維持較高需求的預(yù)期下，我們給予電力行業(yè)增持的長(zhǎng)期投資評(píng)級(jí)；對(duì)于五大發(fā)電集團(tuán)和三峽總公司屬下龍頭上市公司，給予買(mǎi)入的投資評(píng)級(jí)。