作者：時偉翔撰寫日期：2008-12-26

　　9、10和11三個月份工業(yè)企業(yè)利潤環(huán)比下滑30%:按照12、1和2月，3、4和5月，6、7和8月，9、10和11月四個時間段，計算工業(yè)企業(yè)的單季度銷售收入和利潤。利潤的最高數(shù)值在08年8月份，08年9、10和11三個月份的出現(xiàn)了較大幅度下滑，環(huán)比上季下降了30%，同比去年下降了26.6%。工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品銷售收入也環(huán)比下降了7.3%。工業(yè)企業(yè)利潤/主營業(yè)務(wù)總收入上次數(shù)據(jù)的5.83%大幅回落到4.37%。從該數(shù)據(jù)看，企業(yè)的贏利能力在07年的11月份以來就出現(xiàn)了下滑的趨勢。

　　利潤是最好的領(lǐng)先指標(biāo)—提前反應(yīng)經(jīng)濟周期:根據(jù)我們對97-02年間的經(jīng)濟、工業(yè)利潤、工業(yè)主營業(yè)務(wù)收入分析發(fā)現(xiàn)，主營業(yè)收入變動是經(jīng)濟周期變動得一致指標(biāo)，不能提供較好的預(yù)測信息。但從工業(yè)利潤指標(biāo)分析看，由于在經(jīng)歷負(fù)增長后，其早期的好轉(zhuǎn)時，企業(yè)的境況仍處于較為困難的狀態(tài)，只有當(dāng)利潤恢復(fù)到一定水平時，才能吸引投資帶動經(jīng)濟，經(jīng)濟進入復(fù)蘇階段。所以利潤是一個較好的領(lǐng)先指標(biāo)。

　　須注意經(jīng)濟增長不同階段的行業(yè)敏感度差異:我們發(fā)現(xiàn)通過鋼鐵、化工、電力等周期性行業(yè)的經(jīng)營指標(biāo)可以較為領(lǐng)先的觀測到本次周期調(diào)整，這與上一輪城市化和重工業(yè)化增長的動力機制有關(guān)。但我們認(rèn)為未來的經(jīng)濟增長面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整，觀察經(jīng)濟復(fù)蘇需要從下游行業(yè)角度考慮，新增長模式和動力的確認(rèn)可能使得行業(yè)周期性敏感度發(fā)生變化。這對未來經(jīng)濟復(fù)蘇的判斷尤為重要。

　　注意本次調(diào)整的特殊性，未來投資機會在于復(fù)蘇:由于08年工業(yè)品價格出現(xiàn)明顯的倒“V”走勢，使得名義值如收入、利潤、成本出現(xiàn)較大幅度的變動。如根據(jù)我們的測算09年7、8、9三個月份的翹尾因素都在-6%以上；另一個特殊性在于存貨周期、設(shè)備投資周期和建筑三重周期的重疊。注意到上述兩種特殊性，我們就可以很明確的提出股市的投資策略：未來6-12個月內(nèi)的投資機會在于經(jīng)濟的下滑結(jié)束，而步入復(fù)蘇階段；一旦確認(rèn)了這一階段的時間點，也就明確了股市上漲的時間點。在經(jīng)濟步入復(fù)蘇以后，我們需要確認(rèn)經(jīng)濟增長的速度和潛在經(jīng)濟增長率的關(guān)系，并通過觀察經(jīng)濟增長的模式變化和相關(guān)行業(yè)，確認(rèn)經(jīng)濟從復(fù)蘇步入繁榮所需要的時間和條件。