全球金融市場不會在短期內(nèi)恢復穩(wěn)定，世界經(jīng)濟也存在下行的風險。就日本經(jīng) 濟而言，由于能源和原材料高價格造成的收入外流，因此存在國內(nèi)需求減弱的風險。 日本銀行將密切關(guān)注經(jīng)濟增長的下行風險。

    當前日本經(jīng)濟形勢

    自2002年年初以來，日本經(jīng)濟一直保持溫和而持續(xù)的增長。但是，自2007年年底以來，經(jīng)濟增長的步伐逐漸放緩。由于能源和原材料價格的上漲，企業(yè)固定資產(chǎn)投資一直沒有增長，而且能源和原材料價格今年春季以來出現(xiàn)了加快上升的局面，這情況降低了企業(yè)的利潤。由于價格上升，私人消費也一直比較疲軟，工資增長比較緩慢。同時出口增長的步伐也有所放慢，因為世界經(jīng)濟增長出現(xiàn)了下降。在這種形勢下，在8月中旬舉行的貨幣政策會議上，日本銀行的判斷是日本經(jīng)濟增長放緩。

    另一方面，價格水平卻一直在上升。國內(nèi)企業(yè)商品價格指 數(shù)（CGPI）7月份比2007年同期上漲幅度超過了7%，主要是由于鋼鐵和石油產(chǎn)品價格的上漲。這一上漲幅度是自1981年以來 27年中最高的。剔除新鮮食品的消費價格指數(shù)（CPI）7月份比2007年同期上漲了2.4%，是除1997財年以外16年中最高的， 而1997財年CPI的上漲是由于提高了消費稅。

    由于經(jīng)濟增長疲軟和價格上漲，因此日本目前面臨著困難的局面。這種局面是由于兩個因素造成的：全球金融市場的動蕩和世界經(jīng)濟增長的下降；能源和原材料價格的上漲。

    全球金融市場的動蕩和世界經(jīng)濟增長的下降

    美國次級抵押貸款問題是全球金融市場動蕩的根源，而且這一問題的性質(zhì)隨著時間的發(fā)展也在出現(xiàn)變化。

    第一階段是所謂的"流動性約束"，當時證券化產(chǎn)品的銷售出現(xiàn)了問題，金融機構(gòu)面臨籌集資金的困難。以后出現(xiàn)了第 二階段的問題--"信貸收縮"。在此階段，金融機構(gòu)收緊了 信貸標準和降低了貸款積極性，這對經(jīng)濟造成了巨大的向下壓力。最近出現(xiàn)的是第三階段。在此階段，不僅是與次級貸款相關(guān)產(chǎn)品，而且包括商業(yè)不動產(chǎn)貸款和消費貸款的違約率都出現(xiàn)了上升，反映了美國經(jīng)濟的疲軟。結(jié)果是，經(jīng)濟增長疲軟造成 了金融機構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量的進一步惡化，這又對經(jīng)濟產(chǎn)生更大的負 面影響，這種局面已經(jīng)成為當前關(guān)注的焦點。換句話說，在第 三階段，令人擔心的問題是金融市場、資產(chǎn)價格和經(jīng)濟活動之間的負面相互影響。

    美國經(jīng)濟很可能會繼續(xù)低迷一段時間，因為目前還看不到這種負面影響什么時候消失和如何消失。在歐洲，經(jīng)濟增長也進一 步放緩。在亞洲，雖然中國和印度的經(jīng)濟繼續(xù)保持高速增長，但一些新興工業(yè)化經(jīng)濟體和東盟國家正在出現(xiàn)出口惡化和國內(nèi)需求 下降的跡象。總體上講，世界經(jīng)濟增長率不可避免地會出現(xiàn)下降，盡管與過去30年的平均水平相比，增長速度仍然較高。

    能源及原材料價格的上漲和日本經(jīng)濟

    由于日本嚴重依賴資源進口，因此通過收入流出效應，能源及原材料價格的上漲對日本經(jīng)濟造成了向下壓力，同時對價格造成向上推力。

    即使與過去兩次石油危機相比，當前的石油價格上漲幅度 也是歷史上最大的。在第一次石油危機期間，原油價格從每桶 3美元上漲到12美元（上漲了3倍），在第二次石油危機期間，原油價格從每桶15美元上漲到40美元（上漲了1.5倍）。而在 當前事件中，如果我們從2002年開始計算，當時原油價格是每桶21美元，目前（2008年9月--編者注）價格水平在110～120美元，是2002年水平的5倍多。因此，當前階段由于原油 價格上漲導致日本收入的流出幅度也是最大的：大約占實際 GDP的5%，而在前兩次石油危機中大約占GDP的3%。

    除非出口價格與進口價格同時上漲，否則就無法抵消原油價格上漲的影響（如收入流出和產(chǎn)能下降）。但在許多情況下， 通過我們自己的努力可以改變當前的狀況。實際上，在前兩次石油危機出現(xiàn)后的一段時期內(nèi)，經(jīng)濟和價格的變化有很大差異。

    在第一次石油危機期間，日本經(jīng)濟同時經(jīng)受了高通貨膨脹 和經(jīng)濟停滯的沖擊，換句話說，就是出現(xiàn)了滯脹局面。經(jīng)濟活動突然收縮，而CPI年上漲率最高達到25%。與之明顯不同的 是，在第二次石油危機期間，日本持續(xù)保持3%～5%的增長率，而CPI只有一位數(shù)的上漲。

    在兩次石油危機中，有很多因素造成了日本經(jīng)濟增長和價格狀況的差異，但其中有兩個因素可能是最重要的。

    第一個因素是危機發(fā)生前的經(jīng)濟及價格形勢存在差異，政策反應也不同。在第一次石油危機之前，日本經(jīng)濟處于過熱狀態(tài)，金融環(huán)境是過度適應性的，這提高了家庭和企業(yè)通貨膨脹的預期。在此背景下，原油價格上漲使局面進一步惡化。而當?shù)诙�次原油危機出現(xiàn)時，日本經(jīng)濟沒有處于過熱狀態(tài)，金融環(huán)境也不是過度適應性的，而且及時采取了貨幣緊縮的對策。這使通貨膨脹預期保持在低水平，并成功避免了第二輪效應-- 原油價格上漲造成非石油產(chǎn)品和服務價格的上漲。

    第二個因素是日本成功地轉(zhuǎn)變了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，接受了由于原 油價格上漲而造成的相對價格變化的事實。在第一次石油危機之后，日本企業(yè)采取了節(jié)能措施，結(jié)果與第一次石油危機期間相比，1980年單位產(chǎn)出的原油消耗量下降了22%。同時，日本企業(yè)充分利用經(jīng)營環(huán)境的變化，盡力開發(fā)節(jié)能產(chǎn)品。

    上述經(jīng)歷清楚地表明，需要采取必要政策來應對當前原油價格的上漲。第一，必須避免第二輪效應，使通貨膨脹得到抑制，將價格上漲限制在進口成本環(huán)節(jié)，不使進口成本上升傳遞 到產(chǎn)出價格。第二，關(guān)鍵是要促進經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改變，使其 適應新的相對價格結(jié)構(gòu)。

    但需要指出的是，當前的原油價格上漲也與過去危機有不同之處。在過去的石油危機中，供給約束是油價上漲的主要原因。但在當前階段，主要原因是世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的改變，因為新興經(jīng)濟體的迅速崛起。如果從更長期的視角來分析當前的油價 上漲，我們可以認為油價上漲與次級抵押貸款問題都有類似的背景，兩者同時出現(xiàn)也不是偶然的。

    全球經(jīng)濟和日本經(jīng)濟中長期面臨的問題

    回顧全球經(jīng)濟的主要軌跡，我們可以發(fā)現(xiàn)原油價格的上漲總是與證券化產(chǎn)品市場（包括次級貸款支持的產(chǎn)品）的過熱同 時發(fā)生。在這兩個事件發(fā)生的時期，尤其是2003年及其以后 時期，世界經(jīng)濟同時處于高增長和價格穩(wěn)定的良好狀態(tài)。支持 這種狀態(tài)的一個主要因素是新興經(jīng)濟體進入市場經(jīng)濟體系，擴 大了全球的供給能力，造成了低通貨膨脹的環(huán)境。在這種形勢下，全世界都在實行適應性貨幣政策。

    但在這些有利環(huán)境下，我們今天看到的世界經(jīng)濟中的問題已經(jīng)開始形成。第一，新興經(jīng)濟的快速增長加大了對原油 等資源的需求。此外，這些經(jīng)濟體收入水平的提高增加了對一般商品如食品等的需求，這提高了國內(nèi)的通貨膨脹率。第 二，由于長時間有利的經(jīng)濟環(huán)境和適應性金融條件，投資者和金融機構(gòu)放寬了信用標準，這導致了信貸擴張和資產(chǎn)價格的上漲，并最終造成了美國次級抵押貸款問題的出現(xiàn)。

    雖然次級抵押貸款問題產(chǎn)生和油價上漲的原因是復雜的，但兩者的類似之處是，如果沒有全世界的高速經(jīng)濟增長和適應性金融條件，它們都不會發(fā)生。這一事實會對今后日本和 世界經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生幾種影響。

    第一，世界經(jīng)濟應當正處在轉(zhuǎn)向可持續(xù)增長軌道的過程之中。經(jīng)濟增長下降對所有國家都會造成困難，但在能源和原材料價格居高不下的背景下，世界經(jīng)濟的某種調(diào)整似乎是必要的，只有進行調(diào)整才能滿足下一階段發(fā)展的條件（如穩(wěn)定的資源價格）。

    第二，從實施貨幣政策的角度講，長時期的適應性金融條件所引起的風險值得關(guān)注。回顧以前幾次的金融業(yè)和資產(chǎn)價格 泡沫情況，包括日本的資產(chǎn)價格泡沫，我們可以看到，許多泡沫出現(xiàn)之前都有一個價格穩(wěn)定和持續(xù)的低利率時期。但是人們很難識別泡沫的出現(xiàn)和破滅。因此，我們應當記住如下觀點，即過度適應性金融條件通常會在一段時滯之后造成經(jīng)濟的大幅 度波動，盡管這種觀點可能還沒有得到有力證據(jù)的支持。

    第三，能源和原材料價格盡管從目前來看似乎不會繼續(xù)上漲，但這類商品的價格回落到以前低水平的概率可能很低。在這種情況下，對日本經(jīng)濟來說，最重要的是轉(zhuǎn)變企業(yè)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以適應新的相對價格結(jié)構(gòu)和更好地配置資源，并積極地應 對經(jīng)營環(huán)境的變化和創(chuàng)造富有競爭力的領(lǐng)域。

    在這方面，日本企業(yè)已經(jīng)開始實施一些目標，以應對能源和原材料價格的上漲和對環(huán)境問題的關(guān)注。這些目標包括減少 使用鋼結(jié)構(gòu)和增加再利用邊角料、使用石油替代能源和引進節(jié) 能設備。一些大企業(yè)已經(jīng)增加資本支出來改善效率。在新產(chǎn)品 開發(fā)方面，汽車廠商一直在研究開發(fā)節(jié)能產(chǎn)品如混合動力車和 電力車，而且混合動力車的銷售在穩(wěn)步增加。一些電器廠商正 在增加使用替代能源的產(chǎn)品，如太陽能電池等。

　　日本經(jīng)濟的前景和貨幣政策實施

    日本銀行的基本判斷是，近期內(nèi)經(jīng)濟增長會繼續(xù)保持疲軟，因為能源和原材料的高價格以及其他經(jīng)濟體的增長下降造 成出口增長緩慢。日本經(jīng)濟的疲軟是由于受世界經(jīng)濟大范圍調(diào) 整所累。在這種情況下，需要分析的是日本經(jīng)濟是否會經(jīng)歷一個深幅度調(diào)整階段。我認為這種情況出現(xiàn)的概率很小。

    第一，由于企業(yè)的調(diào)整，而且這種調(diào)整從上世紀90年代以 來一直延續(xù)到現(xiàn)在，"三個過剩"--即產(chǎn)能、就業(yè)和負債過 剩--已經(jīng)消除，日本經(jīng)濟已經(jīng)對影響經(jīng)濟增長的負面沖擊更加具有<