上半年電力需求超預(yù)期 

    近日中電聯(lián)公布了2007年1-6月份全國(guó)電力工業(yè)生產(chǎn)簡(jiǎn)況，1-6月份，全國(guó)全社會(huì)用電量15149.54億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.56%。第一產(chǎn)業(yè)用電量393.1億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.67%；第二產(chǎn)業(yè)用電量11663.86億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)17.18%；第三產(chǎn)業(yè)用電量1451.25億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.16%；城鄉(xiāng)居民生活用電量1641.33億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.97%。全國(guó)工業(yè)用電量為11520.66億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)17.20%；輕、重工業(yè)用電量同比增長(zhǎng)分別為10.39%和18.84%。 

    電力需求增速不減的原因不難看出，是工業(yè)用電尤其是重工業(yè)用電的持續(xù)高速增長(zhǎng)。在國(guó)家力推節(jié)能降耗、嚴(yán)防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的背景下，筆者認(rèn)為全年的用電量增速是難以維持在上半年水平上的，預(yù)計(jì)全年的用電量增速將回落至14%至15%區(qū)間內(nèi)。 

    發(fā)電設(shè)備利用率仍下滑 

    1-6月份，全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)為2437小時(shí)，比去年同期降低100小時(shí)。其中，水電設(shè)備平均利用小時(shí)為1487小時(shí)，比去年同期降低158小時(shí)；火電設(shè)備平均利用小時(shí)為2638小時(shí)，比去年同期降低103小時(shí)。 

    由于全年加權(quán)裝機(jī)容量增速將達(dá)到約17%的水平，而電力需求增速將難以超過(guò)15%，全年平均發(fā)電利用小時(shí)數(shù)將不可避免地繼續(xù)下降。預(yù)計(jì)2007、2008、2009年加權(quán)裝機(jī)增速將分別為17%、11%和7%。據(jù)此，我們判斷，2008年全年發(fā)電小時(shí)數(shù)將有1%-1.5%的小幅回升，而2009年7%的加權(quán)裝機(jī)增速屬于偏謹(jǐn)慎的預(yù)測(cè)，如果2009年全年裝機(jī)增量低于我們預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)(7000萬(wàn)千瓦)，那么當(dāng)年的利用小時(shí)數(shù)將有超過(guò)4%的回升(假設(shè)發(fā)、用電量增速保持在12%的水平)。 

    煤電聯(lián)動(dòng)短期內(nèi)難以出臺(tái) 

    2007年一季度前后，由于年初煤炭定貨會(huì)上的煤炭?jī)r(jià)格上漲較多，市場(chǎng)普遍認(rèn)為2007年上半年實(shí)施第三次“煤電聯(lián)動(dòng)”順理成章。“煤電聯(lián)動(dòng)”帶來(lái)的電價(jià)上漲是發(fā)電企業(yè)盈利能力提升的決定性因素之一。電價(jià)上漲的預(yù)期在一定程度上帶來(lái)了電力板塊估值水平的提升，促成了一季度前后電力板塊較大的漲幅。 

    然而，3月份開(kāi)始，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始出現(xiàn)升溫，CPI同比漲幅達(dá)到3.3%，之后4、5、6月份的CPI始終高于3%，在6月份更是達(dá)到4.4%。另一方面，電力行業(yè)在2007年前2個(gè)月、前5個(gè)月的盈利水平均超過(guò)市場(chǎng)各方的預(yù)期。而煤炭作為一種典型的資源類產(chǎn)品，在政府力促節(jié)能降耗、欲以價(jià)格杠桿調(diào)控下游行業(yè)需求的宏觀背景下，其價(jià)格的上漲預(yù)期逐步得到確立。 

    在以上幾個(gè)因素的作用下，電價(jià)的上調(diào)變得不那么緊迫。筆者認(rèn)為，除非煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)顯著下降，只有在CPI降低到合理水平以下并出現(xiàn)企穩(wěn)跡象之后，電價(jià)的上調(diào)才會(huì)重新提上議事日程。筆者認(rèn)為，即使2007年內(nèi)能夠?qū)嵤┑谌�次煤電�?lián)動(dòng)，其對(duì)電力行業(yè)利潤(rùn)增速的貢獻(xiàn)也將主要體現(xiàn)在2008年的業(yè)績(jī)上。

    基于對(duì)電力需求增長(zhǎng)的信心和對(duì)發(fā)電裝機(jī)增速放緩、利用小時(shí)將于2008年回升的判斷，筆者維持對(duì)電力行業(yè)的“增持”評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注水電龍頭長(zhǎng)江電力、桂冠電力，國(guó)投電力，高成長(zhǎng)性公司金山股份、寶新能源以及股價(jià)反應(yīng)略顯不足的電力板塊首家整體上市公司深能源。